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正轨 债市杠杆机会回升—世界财经周刊用益-信托

未知 2019-05-26 10:02

  38家信托公司发行集合信托产品167款,环比增加63.72%;发行规模266.87亿元,环比增加47.49%。从本周发行产品的投向来看,房地产信托计61款,数量占比36.75%;而从发行机构看,四川信托发行产品数量32款,居首位。假期影响的因素逐渐减弱,集合信托产品的发行回归正轨。

  市场概述:据公开资料不完全统计,本周券商资管产品发行数量21款,较上周减少5款;发行规模13.9亿元,较上周减少32.2亿元。基金子公司集合资管发行市场回落,本周基金子公司集合资管产品发行规模为9亿元,较上周增加3.5亿元,产品发行数量为6款,较上周减少5款。而本周期货集合资管产品发行数量为3款,较上周持平。期货资管行业发行产品数量维持低位运营。

  市场概述:据公开市场不完全统计,本周新发行的契约型私募产品17款,发行规模33.02亿元。产品平均期限为1.04年,较上周平均期限增加0.17年,产品流动性呈现有所减弱。平均预期收益率为7.89%,较上周上涨了0.34个百分点。

  用益信托数据显示,4月份房地产与基础产业类信托募集规模下滑。4月份房地产类集合信托募集规模下滑与房企整体融资渠道增加有关。基础产业类集合信托募集规模大幅下滑与地方债提速有关。

  由于监管持续收紧,中央局会议再次强调“房住不炒”的调控决心,房地产市场受到压制。房地产融资需求短期被压缩,也是4月份房地产类集合信托募集规模下滑的原因之一。不过,房地产信托依旧是信托公司的核心业务之一。另一方面,4月份是企业缴纳税款高峰期,市场资金面明显紧张,信托产品的收益率居高不下。但从中期来看,随着经济企稳的可能性增强,未来集合信托产品的融资预期收益率将有所降低。

  用益资管数据显示,受回暖影响,4月券商集合资管产品成立数量193款,募集资金规模139.54亿元,环比实现数量及成立规模双提升。当前市场资金面相对宽松,市场利率维持平稳,券商资管和基金子公司产品预期收益率涨跌互现。目前基金子公司发行的产品主要投向证券市场,产品预期收益率相应回升。随着近期A场全线上涨以及科创板脚步临近,未来基金子公司发行投向证券市场和私募股权的产品会越来越多,权益投资类产品占比预计将逐步下降。

  股票市场:市场加速轮动,局部性做多的机会逐渐凸显,空头力量正在衰减,多头力量正在积聚,后市企稳上行或是大概率事件。后市策略建议关注两大方向,一个是市场主线的龙头,一个是超跌反弹的品种,低位个股更具确定性,不要盲目追涨杀跌。从估值与业绩匹配来说,银行、煤炭、钢铁、医药相对性价比更高,防御性较强。短期震荡期间优配受海外因素影响较好、有产业政策支持、明确利好的主题及标的。中长期看成长主线,优配金融+消费。

  债券市场:趋势性地看,地产下行和基建上行会逐步切换,消费复苏可能在下半年缓慢发生,制造业投资在年底才有复苏的希望,经济向下有托底但向上无弹性的状况难改。基本面指向仍是债市震荡市,业绩驱动还未到来。4月份债市利空集中释放从而进入喘息期,近日外部风险增多和经济数据不佳双重利好兑现,但3月份快速调整的心理阴影仍在,看短做短情绪明显,后续下行空间减小,好在短期风险点仍不多,杠杆机会回归。

  2018年下半年以来,国家有关部门先后发布了《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》等文件,提出促进基建补短板,加快地方政府专项债发行,政府和社会资本合作(PPP)也得到不断完善调整。以上措施为地方政府的正常基建投融资拓宽了道路,也为政信类信托项目的发展带来新的动能。

  政信类信托指信托公司与各级政府在基础设施、民生工程等领域开展的合作业务,这类项目的还款通常会有地方政府或地方财政局做出承诺,或者直接就是以地方政府的债权收益权作为融资标的。多数投向保障房建设、棚户区改造、城市道路建设等。

  这类项目的融资主体通常是地方城市建设投资公司或者和当地政府关系密切的地方实力企业,这类项目的还款通常会有地方政府或地方财政局做出承诺,或者直接就是以地方政府的债权收益权作为融资标的。在地方财政收入保持强劲增长,增量土地不断创造财政收入的大背景下,投资者通常会认为政信合作信托信用违约风险不大。

  目前政信合作信托产品收益率中枢为9%/年,同期银行理财产品的收益率为5%/年,地方投融资平台发行的城投债到期收益率为5.83%,政信合作信托产品收益率显著高于银行理财产品收益率和城投债到期收益率。对市场跟踪密切的投资者还经常能找到部分信托产品收益率显著高于同类的现象--类似房产销售当中的“笋盘”。

  首先税收、土地出让是政府偿债的第一来源,但部分边远地区政府税收收入有限,土地出让占财政收入比重不高;即使像东部发达地区区县一级地方政府的税收、土地出让收入,相比地市级也要薄弱许多。投资者需重点考察欠债地方政府当地财政收支状况,选择财政收入较多,用益-信托理财周刊:集合信托发行回归财务稳健地方政府信用背书的信托项目。

  此外,对投资者来说最好还能在政府信用背书之外,选择产品设计了融资方回购、土地抵押、股权质押、第三方连带责任担保等增信措施条款的信托产品,能够以多重手段保障信托产品本息的到期按时偿还。

  通常来说,一个项目融资方所在的地方政府,行政级别越高(在中国政府的特殊制度下,行政级别具有重要的作用),能够调动的资源越多,还款能力越强。一般情况下:省级(直辖市); 副省级; 地区(地级市);区县级。同时东部地区比西部地区资源丰富,一线城市的资源比二线城市资源丰富。

  一般来说,财政实力包括“GDP”和“财政收入”,相比于分析“GDP”(一般最好在400亿级别),分析地方“财政收入”更加更加实用。如果政府的财政收入在达到100亿或者更高(地方财政收入结构不要过度依赖于卖地或者某些收出口影响较大的行业(全球经济下滑和贸易战容易造成财政收入大幅度下滑)),如果单个信托项目的规模不超过财政收入的1/20,这样的信托项目还款还是比较靠谱的。

  其实一般来说,中国很多地方政府负债比列差不多,但是还是有极少数地方政府负债比列过高以及还款能力不足(如内地某个地方政府前领导大刀阔斧的搞政绩,造成地方负债远高于兄弟平台,留个烂摊子给继任领导)。其实在分析政府以及地方融资平台负债结构,还需要像分析企业负债一样分析政府还款压力期限。如中长期负债(通过发债平台负债)一般不影响信托项目的到期兑付。

  政府平台分两个主要类型,一个是平台公司现金流能够覆盖流动性负债(自己已经能够产生稳定的现金流,不再完全依赖政府拨款)独立平台公司,另一种是现金流无法覆盖流动性负债的公司。显然前者更加适合做融资平台。正轨 债市杠杆机会回升—世界财经周刊同时再考虑融资平台资质时候,如果融资平台有债券主体评级AA及其以上资质(能够通过发债来筹集资金),这样的融资平台比一般的融资平台好很多。

  政府平台融资,抵押物一般两种,“土地抵押”或者“应收账款质押”。先说“土地抵押”,政府项目拿出来抵押的土地绝大部分“一元钱土地”或者“政府划拨土地”,这些土地都是没有缴纳国税的,抵押率一般就是个大问题,另外要是真的出了风险,不管是信托公司来拍卖土地还是地产开发商来购买土地,都是个问题(去拍卖某个政府的抵押物很难执行,也基本上没有公司敢买)。再说“应收账款”,说白了就是政府欠平台公司钱,这个就是政府内部一笔账,还款还是看政府财政实力。所以说抵押物这个东西,是便于销售,实际意义不大。最后如果有实力不错的担保公司(如有债券主体AA评级)还是不错的,一般的担保公司,意义不大。

  政信类业务除对信托公司扩规模、增收入、保利润具有重要作用,其实质风险可控、可批量开展、信托报酬可观等优点亦使其成为信托公司更为务实的选择。因此,信托公司后续开展政信业务应主动适应地方政府融资规范,把握好业务发展逻辑和动向。进入2019年,政府债务和平台违约风险得到逐渐释放(得益于强硬的 去杠杆的金融政策),2019年信托(政信类)将迎来新机遇。

  近年来,信托公司不断探索新的展业模式,积极发展PPP、“股+债”及产业投资基金等方式,不仅掌握项目的主动权,还能促进信托参与基建项目的多元化发展。

  基建是经济发展的先行条件,2019年2月,《粤港澳大湾区发展规划纲要》发布,提出了大湾区的五大战略定位。为了实现互联互通新格局,跨境基建必不可少。进入2019年以来,以5G为代表的新基建板块已在资本市场上得到追捧。从政策层面上,从中央到地方,各级政府在稳投资的政策选项中除了继续覆盖传统的能源、交通等基建,对新基建也尤为重视。部分省份将加快推进人工智能、工业互联网、物联网建设与5G商用步伐作为经济工作的重中之重,这也必然要求新基建的超前发展。政府要带头讲诚信守契约,决不能‘新官不理旧账’,对拖欠企业的款项年底前要清偿一半以上,决不允许增加新的拖欠。

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